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5月22日股市动态

发布时间:2020-05-22 09:21:02发布人:老品牌速配

绝味食品603517)公司动态点评:抢时机加速门店扩张 抓机遇提升品牌形象

行业洗牌加速,绝味逆势占位高势能店,预计全年开店速度加快。疫情期间,小品牌及夫妻店供应链、资金链较为脆弱,停业或破产较多,加速行业洗牌,相较于10 万+家门店的行业规模,绝味食品门店占比仅10%,开店空间还很大。今年公司在“跑马圈地、饱和开店”的基础上,开始进行渠道精耕,对所有门店渠道进行梳理分类,分为8 大类渠道和25 类子渠道,并针对不同渠道进行策略调整,今年开店重点在于逆市扩张高势能门店,夯实一二线城市。前期绝味的门店结构不均衡,高势能门店占比较少,疫情期间核心地段商铺新空出较多,公司鼓励加盟商到核心商圈和交通枢纽多拿店,并对加盟商进行补贴支持,弥补前期门店客流复苏的损失。

根据草根调研,4-5 月份公司开店速度快于去年同期,我们认为今年是公司扩张的好机遇,拿店成本普遍较以往低,前期忍受一段亏损期也是值得的,预计公司开店速度将高于去年,为明年收入增长保存实力。

发力线上保障单店盈利提升,新店装修多元化以提升品牌形象。Q2 疫情影响得到控制,各地区大面积复工,根据草根调研,绝的社区门店大部分回归正常营业,但交通枢纽店、核心商圈店、尤其是校园店复工略低于预期。疫情期间公司也做了方向调整,加强线上渠道来驱动单店盈利增长,门店的线上收入占50%+,以保障同店增速维持在3-5%水平。除了加快线上引流,公司也通过门店结构调整、不同渠道因地制宜等多种措施提升盈利水平。另外,公司新开的高势能门店装修也将趋于多元化、年轻化,同时升级产品和运营标准,使得消费者体验得到升级,不断提升品牌形象。

进入供应链管理驱动阶段,美食生态平台可圈可点。公司业绩已经经历了产品驱动和规模驱动两个阶段,开始步入管理驱动的阶段,在供应链管理方面,将样板工厂标准进行全面推广,自动化程度逐步提高,实现柔性供应链转型升级;在日常管理方面,实施精益管理、开源节流、降本增效,人均劳效显著提升。从公司战略发展来看,可分成三步,第一步是持续提高在鸭脖领域的市场占有率,第二步是进一步提高在休闲卤制品行业的地位;第三步是构建美食生态,打造一流特色美食平台,现在公司迈向第三步。绝味将供应链能力、培训系统、加盟及门店拓展系统等优势对外开放,通过新项目孵化、 投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。截至19 年底,公司已累计参投20 多家优质产业链相关公司,贡献收入超过4000 万元,为公司未来成长储备了动能,强化了盈利增长的可持续性。

盈利预测与投资建议:公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和供应链管理水平提高将增厚公司业绩,我们预计公司20-22 年营业收入为59.6/70.4/82.5 亿元,净利润为9.0/11.3/13.9 亿元,EPS为1.48/1.86/2.28 元,考虑到公司业绩保持稳定增长,可享受估值溢价,我们给予21 年35 倍,对应的21 年目标价为65 元,维持“推荐”评级。

风险提示:副鸭价格上涨压力,开店速度不及预期,同店增速下滑,食品安全问题等。

洋河股份002304):七措并举谋转型 M6+已于4月底完成全国渠道、团购招商

事件:2020 年5 月19 日,公司召开2019 年线上业绩说明会,对2019 年以来进行主动调整转型和2020 年重点工作规划和进度做了说明:(1)当前主要着手处理去库存问题,突出抓好主导品牌长期健康发展、厂商队伍合理分工、以效率为原则的费用管理体系、强化营销行为的动态管理、根据区域发展情况差异化布局等一系列作为企业与营销管理过程中常常遇到又必须持续改进和提升的重大问题。(2)公司的调整转型主要指的是七个方面的具体工作:一是关于厂商一体化的发展思路;二是“一商为主、多商配称”的和谐生态建设;三是多品牌的发展战略;四是区域发展差异化的战略;五是陈列与家宴费用管理体系的完善;六是以动销为核心、触点转化为要点的包括各种群体的动销措施以及团购渠道的运作指导;七是梦6+的全国市场推广,一共七个方面的指导思想、发展思路以及方案。目前,上述七个方面的调整转型已经全面进入落地执行阶段,各个层面的政策调整效果也正逐步显露。

我们认为公司立足长远,虽受疫情影响调整时间或有拉长,但市场库存、主导产品价格及渠道信心逐步恢复,M6+全国市场导入顺利,目前终端销售已经恢复到正常水平的50%以上,边际改善持续。

业绩成长动能切换梦之蓝,营收占比已超30%,新品M6+招商布局完成。

公司2019 年营收231.26 亿元,洋河蓝色经典占比超过75%,推算洋河蓝色经典、梦之蓝的营收应分别为173.45 亿+和69.38 亿元+。新品梦之蓝M6+卡位600-800 元价位,截止2020 年4 月底,在全国市场已完成渠道、团购的招商。省内M6+以低度(40.8 度)为主,上市以来市场反馈积极,动销趋势良好,另省外M6+以高度(52 度)为主,公司在河南、安徽、山东、河北品牌渠道基础深厚,公司费用聚焦导向海、天、梦产品迭代升级有望逐步实现销量转化。

双沟品牌段位提升,双沟销售公司将成重要增长引擎。在2019 年双沟品牌事业部的基础上,2020 年双沟品牌运营组织升级为销售公司,独立运作双沟品牌,逐步深化双沟品牌的全国化运作,打造成为洋河股份重要的增长引擎。我们认为苏酒、双沟品牌再定位,昔日省内“龙二”品牌的运营对市场竞争格局及终端推力(争夺)或将拉开序幕,苏酒品牌待复兴。

短期改革阵痛,效果逐步显露。公司坚持过程考核优先于销量指标,区域市场销售额任务柔性考核、主导产品价格串货等秩序刚性“红线”要求,以引导区域改革积弊。2020Q1 公司将经销商保证金(额度约48 亿元)转购酒款,实质是为降低经销商资金周转压力,将奖励等费用提前兑现,经过2019年6 月份以来库存清理,目前渠道库存预计约2 个月,处于较为良性水平,其中省内小于省外,苏北小于苏南。

公司正视问题不回避,坚持长线发展思维,公司窖龄均在7 年以上,年产能16 万吨为“产品品质”奠定坚实基础。我们预计2020-2022 年归母净利润为77.75/87.25/103.94 亿元,同增5.3/12.2/19.1%,EPS 分别为5.16/5.75/6.90元,当前股价对应PE 分别为19.5/17.4/14.6 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情时间拉长致需求持续降低,改革不达预期,M6+推广不及预期等风险。

广州酒家:19年业绩短期承压 中长期省外扩张逻辑不变

逻辑不变

事件:公司发布2019 年报和2020 年一季报:1)2019 全年:营收30.29 亿元/+19.38%,归母净利3.84 亿元/+0.06%;扣非归母净利3.73 亿元/+1.10%,业绩增速符合预期;2)2020Q1:营收5.33 亿元/+0.14%,归母净利0.2 亿元/-73.17%,扣非后归母净利0.13 亿元/-70.05%,业绩承压我们判断主要系餐饮门店在1-2 月期间部分停业使得餐饮部分业绩亏损所致。3)经营活动现金流净额:2019 年实现4.81 亿元/+1.13%。4)分红:每股分红0.3 元(含税),2019 年度的现金分红比例为31.55%。5)股权激励:

公司2019 年扣非归母净利润同比增长1.1%,未能达到公司第一年度行权条件财务业绩考核目标,因此对第一个行权期的126 万分股权进行注销。

2019 年速冻腊味收入高增+月饼主业稳健增长,全年经销商净增155 家打开销路。

1)2019 年食品业务:实现收入22.91 亿元/+21.07%,占总收入的75.64%;食品业务整体毛利率49.78%/-2.04pct,同比下降主要系毛利率较低的速冻和腊味占比提升,以及人工成本、原材料成本等增加所致。拆分来看:①月饼系列产品营收11.92 亿元/+14.79%,毛利率62.27%/-0.95pct;②速冻食品营收5.53 亿元/+34.79%,毛利率37.12%/+0.20pct,主要系受益于产能增加,新品推动,渠道的拓展推动;③其他产品营收5.81 亿元/+26.20%,毛利率34.29%/-3.78pct,或主要系猪肉价格上涨使得腊味毛利率下滑所致。2)2019 年餐饮业务:实现营收6.67 亿元/+10.95%,占总收入的22.02%;餐饮业务毛利率62.57%/-0.15pct。截止2019 年末公司拥有20 家餐饮直营店。3)分地区看:广东省内实现营收24.59 亿元/+15.87%,占整体收入81.99%,毛利率53.42%/-1.56pct;境内广东省外实现收入5.00 亿元/+40.10%,占整体收入16.72%,毛利率47.90%/-3.46pct,省外销售额的高增长主要受益公司通过加大经销商开拓及电商平台投入力度推动。4)经销商变动:在2019 年期间,公司广东省内经销商数量净增109 家总数至452 家,境内广东省外经销商数量净增41 家总数至201家,境外经销商数量净增5 家总数至15 家,经销商网络持续加大,有望为后续省内食品业务深耕及省外扩张提前铺垫。

速冻腊味收入高增长使得整体毛利率下降,19 年期间费率受人工及租金增长小幅提升。1)2019 年:整体毛利率52.26%/-1.93pct。期间费用率36.79%/+0.76pct。其中:

销售费用率25.71%/-0.22pct;管理费用率9.91%/+0.82pct,主要系人工成本及租金管理费增加所致;研发费用率2.03%/+0.12pct,2019 全年研发费用约6134 万元,同比18 年增多1286 万元,同比增长26.54%,我们判断或系公司为推进募投项目中的利口福技术研发中心建设所致;财务费用率-0.86%/+0.04pct,主要是公司加强现金管理,增加了利息收入所致。整体净利率12.66%/-2.45pct。2)2020Q1:整体毛利率42.40%/-4.74pct。期间费用率39.31%/+3.39pct,主要系疫情影响使得餐饮1-2 月停业所致。其中:销售费用率26.64%/+1.27pct;管理费用率11.38%/+1.52pct;研发费用率2.14%/+0.76pct,研发费用2020Q1 约1141 万元,环比增长54.82%,主要系加大了研发项目投入所致;财务费用率-0.85%/-0.16pct。投资收益共计-53 万元,相比2019Q1 减少422 万元。公司2020Q1 实现净利率2.21%/-6.24pct。

2019 年ROE 有所下降,应收账款及存货周转略有延长。1)2020Q1 末应收账款1.26 亿元/+17.76%,存货1.96 亿元/+59.35%,或系速冻腊味业绩一季度收入增速加快所致。2)公司2019 年存货周转率为7.20 次,相比18 年7.82 次略有放缓;19 年应收账款周转天数50.00 天,相比18 年的46.06 天有所延长。

核心逻辑:速冻腊味疫情期间销量高增长,月饼速冻中长期扩产助力省外扩张。

①在疫情影响下,消费者对速冻的需求大幅度提升且在二三季度仍有望延续,公司的利口福工厂在3 月12 日已实现100%复工,有望推动今年的销售持续高增长。②公司17 家餐饮门店均已恢复堂食,3-6 月翻台率有望逐步改善。③公司全年的利润核心月饼业务销售在三季度,预计受本次疫情影响相对较小。2020 年为中秋和国庆重叠,有望增加家庭团聚的场景动月饼需求,叠加公司已在2019 年8 月投产湘潭月饼生产基地,2020 年有望实现月饼收入的环比加速。④公司省外渠道已提前布局,随着后续梅州和湘潭基地的投产,中长期省外扩张的动力和空间可期。

投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2020-2022 年收入为35.0 亿元/42.9 亿元/50.1 亿元,归母净利为4.13 亿元/5.48 亿元/6.46 亿元,6 个月目标价38.50 元。

风险提示:疫情影响超预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险、管理风险等

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