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发布时间:2019-12-02 08:43

 海油工程:43.8亿大订单落地 业绩有望持续回暖

  事件:公司11月27日晚间公告称,公司签订了唐山LNG项目接收站一期工程设计管理、采购、施工总承包合同,合同金额约43.8 亿元人民币。工程初步预计2022 年底完工。

  我们的观点:

  (1)在手订单不断增加,业务持续改善

  进入2019 年以来,随着上游资本开支增加趋势确定,油服行业回暖,公司大力开发国内外市场,前三季度市场承揽额183 亿元,同比增长76%;第三季度公司实现市场承揽额70.47 亿元。包括公司与日挥福陆签订LNG 模块建造合同,金额约人民币50 亿元;中标Marjan 油田增产开发项目的EPCI 合同,金额约7 亿美元;承接北方某LNG 项目,金额超过40 亿元;签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截止三季度末,公司在手未完成订单总额287 亿元,市场开发正呈现出良好发展趋势。

  (2)订单释放拉动营收增长,盈利呈现回升态势今年前三季度,行业景气复苏,公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是,受到沙特海上运输安装项目的影响,公司计提一次性减值损失3.94 亿元;以及上半年工程服务价格处于低位,公司毛利率仅为-2.53%,公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖,第三季度公司盈利能力有所恢复,作业价格触底回升,盈利表现未来有望继续改善。

  (3)上游油气行业资本支出增长,公司在手订单快速增长我们认为随着我国实施能源安全战略,国内三大石油公司资本支出增加,公司作为中海油旗下子公司有望受益,加之全球油气行业呈现复苏态势,海外投资金额亦有所增加,公司在手订单充裕有望带动业绩增长。我们认为随着上游资本开支有望持续增加,油服产业链有望持续受益。

  盈利预测及投资建议:随着油服行业景气,公司取得重大订单,我们认为公司业绩会逐步回暖,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021 年的净利润分别为1.05/7.38/8.59 亿元,EPS 为0.02/0.17/0.19 元,维持“增持”评级。

  风险因素:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。

  华能国际:三要素分析 反弹可持续

  投资要点

  平安观点:

  电价:风险可控,“基准+浮动”打开想象空间。已经沿用了十六年的煤电标杆电价+联动机制如期谢幕,2020 年起“基准+浮动”机制登场。虽然市场对于2020 年只降不升的政策压制持悲观态度,但我们认为浮动机制有望逐步理顺上、中、下游的价格传导机制和利益分配格局,打开电价的想象空间。观察广东和江苏的价差和让利情况,可见市场化对于发电企业的影响并不会大到难以控制的地步。

  煤价:回归绿色区间,浮动机制传导压力。全年电煤价格呈现前高后低的走势,并在近期回归绿色价格区间内。在经济增长放缓的趋势下,作为供给侧的煤炭面临着需求和价格同步下行的风险,作为需求侧的火电话语权也有望逐步增强。浮动电价机制打通了电煤价格在上网电价中的传导路径,在将计划电量转为市场化定价、且2020 年不允许上涨的政策导向下,电煤价格仍有进一步下行的空间。

  利用小时:水、核压制渐消,东南沿海回暖。上半年用电需求疲弱叠加水电高出力、核电装机增长带来的强势表现,压制了火电的出力,但三季度起水电出力回落、火电出力提升。2019 年夏季全国主要流域的来水及蓄水情况不佳,东南沿海地区用电需求回暖有望提升当地机组利用小时。

  投资建议:公司前期受其他电源出力压制、机组所在地区用电需求疲弱等因素的影响,盈利修复进度略低于预期;且电价新政使得市场对整个火电行业的前景产生疑虑。但通过对火电盈利三要素的分析可知,2020 年电价风险总体可控、煤价下行趋势有望持续、利用小时大概率改善,公司作为火电龙头,将受益于火电行业整体复苏。根据电价、煤价、利用小时的情况调整对公司的盈利预测,预计19/20/21 年EPS 为0.33/0.47/0.51 元(前值0.33/0.41/0.45 元), 对应11 月27 日收盘价PE 分别为17.8/12.6/11.6 倍;考虑到公司对分红率的承诺,按照70%分红率预测,对应股息率3.9%/5.5%/6.1%。我们上调公司评级由“中性”至“推荐”

  风险提示:1、利用小时下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升:煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。

  宏发股份:继电器领域精益求精 新机遇提供更大发展

  首次覆盖宏发股份600885),并给予“增持”评级,公司虽在家电及汽车两行业不景气期业绩受到影响,但同时受益于新能源汽车快速发展及智能电表新周期的兴起,将得到市场更多认可。

  投资要点

  家电负面影响已近尾声

  由于近期家电行业景气度较差,致使公司功率继电器业务收入在2019 年上半年分别同比下滑7.3%。由于空调为主的家电行业有望触底反弹,预计2020 年公司功率继电器重回正增长,增速达3.94%。

  电表及新能源汽车爆发带动弹性

  全球新能源汽车渗透率有望从目前的2%在2025 年提升至15%-20%,而公对应的高压直流继电器应势爆发,预计三年复合增速在30%以上,毛利率在45%-50%之间,明显拉动公司业绩;国网公司泛在电力物联网建设对终端的需求将明显增加,叠加电表更换周期到来,导致电表需求猛增,保守预计19-21年国内招标量增速在25%以上。宏发在智能电表领域的市占率极高,全球超50%,国内超80%,将是直接受益标的。

  本片报告的特色

  对宏发股份的产品核心竞争力进行了分析,并对公司产品做了分领域分析:功率继电器、汽车继电器有望在2020 年重回正增长;高压直流继电器和电力继电器今明两年的收入增速分别高于34%和25%;新门类产品有望成为公司另一大并列主业,其中的低压电器业务已经在2018 年实现收入5.8 亿,未来三年增速在33%以上。另外对公司高毛利率的成因及原材料波动的影响进行了分析。

  盈利预测及估值

  预计公司2019-2021 年归母净利润分别是7.56 亿、9.31 亿和11.65 亿,对应EPS分别是1.01、1.25、1.56 元/股。我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。


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