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发布时间:2019-10-10 08:46

长安汽车

  重大事项点评:CS75Plus拉动9月,三季度销量降幅收窄

  事项:

  公司发布9月产销快报,全月集团销量16.0万辆,同比-8%、环比+28%。

  评论:

  换代车型CS75Plus拉动自主9月销量。长安本部9月乘用车+商用车合计销量估计9.8万辆左右(按集团总量减去长福、长马、江铃、铃木,由于9月江铃、铃木数据未发布,按江铃2.7万、铃木0.1万估算),对应同比持平、环比+28%。此外值得关注的是,合肥长安9月销量1.7万辆,同比+88%、环比+172%,主要由9月初正式上市的换代车型CS75Plus带来,此外合肥长安工厂还生产CS15、悦翔等车型。合肥长安9月环比增量达到1.1万辆,我们估计CS75Plus9月销量可能破万。CS75Plus在本次自主A级SUV换代车型中表现突出,我们预计4季度将会给公司进行一步带来显著的销量增量。

  长安福特9月批发2.1万辆,同比-37%、环比+42%。8月中旬上市的三款新车型对9月批发数据有所提振(新锐界ST/ST-Line、全新福克斯Active、全新金牛座),但对车企和经销商盈利提振相对更明显。零售方面,我们初步估计长福上险1.9万,同比-45%,环比+23%,对应库存系数回落0.2个月,库存绝对值略有增加。

  长安马自达换代昂克赛拉正式上市。长马9月批发1.3万辆,同比-17%、环比+25%,换代马3昂克赛拉9月26日上市,1.5L定价11.59万-13.59万元、2.0L定价13.99万-16.89万元。新老产品切换对9月销量形成一定影响(0.8万辆,环比持平),预计马3销量增量将在4Q19体现。

  3Q19三大主力车企销量同比降幅收窄、环比提升。长安本部3季度合计批发25万辆,同比增速从2Q19的-20%回到持平状态,环比+6%;长福5.4万辆,同比-34%、环比+40%,同比降幅较2Q19的-61%收窄;长马3.5万辆,同比-9%、环比+25%,同比降幅较2Q19的-37%收窄。从环比数据可以看到长安自主、长马、长福3季度产能利用率环比都有所提升,对3季度经营性业绩形成正贡献(相较于2季度);此外江铃控股的分拆存续也将对长安汽车形成小幅业绩正贡献。由于公司3季度未公告有计入当期损益的重大政府补助,我们预计3季度非经常性损益较少,而2季度长安自主非经常性损益约6亿,环比而言形成业绩负贡献。

  投资建议:建议把握行业新周期与公司新周期共振,维持预计公司19-20年归母净利7.9/48.1亿元,对应PE46/7.5倍,对应PB0.8/0.7倍,继续给予公司2020年目标PB1.3倍,维持目标价12.08元,维持“强推”评级。

  风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。

  恒顺醋业

  调味品稳健经营,收购恒顺商场完善渠道建设

  投资评级与估值:维持2019-21年收入预测18.6、20.6、22.7亿元,分别同比增长10.0%、10.5%、10.3%,维持2019-21年归母净利润预测2.88、3.25、3.70亿元,分别同比增长-5.4%、12.7%、13.9%,对应2019-21年EPS为0.37、0.41、0.47元,最新收盘价对应2019-20年PE分别为36、33倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。

  调味品主业经营平稳,多措并举打开增长空间:恒顺作为食醋行业龙头,拥有较强的品牌及产品优势,近年来公司积极推进渠道变革,通过内部激活销售团队积极性、加大外埠市场拓展力度、地面空中营销同步发力等方式提升公司整体竞争力,获得了良好收效;同时在食醋主业以外,公司也在加大其他品类调味品的布局,料酒、酱油等业务均实现快速增长。19年上半年,公司实现了接近双位数的收入增长,其中食醋主业平稳发展,料酒业务延续高增,预计下半年公司仍有望延续这一趋势、保持双位数收入增长。

  拟现金收购恒顺商场,有助于发挥协同效应:公司于9月26日发布公告,拟出资4424万元收购恒顺集团全资子公司恒顺商场的100%股权。恒顺商场目前拥有9家门店,均位于镇江市区人流密集区域和客流量较大的旅游风景区域,主要直营销售镇江特产,以恒顺品牌中高端产品为主,另有少部分其他镇江特产。从恒顺商场财务情况来看,整体经营趋势较为平稳,收入及利润近两年略有下降,账面保有一定货币资金,据公司预测恒顺商场19年度经营净利润有望实现同比增长,同时恒顺商场计划新增2家门店,实现稳步扩张。我们认为,从经营角度来看,恒顺商场作为恒顺产品在镇江当地的特色销售渠道,与恒顺调味品主业本身具备一定协同效应,如收购顺利实施,达成后关联交易将随之减少,公司自有渠道和整体销售网络将得到补充,利于镇江特色品牌形象的打造。

  食醋行业格局尚分散,恒顺有望持续达成份额提升:食醋行业作为调味品行业细分领域之一,得益于产品本身的健康属性和功能多用化,具备较大发展空间,未来伴随消费者收入水平提升、消费观念进步,行业仍有较大增长空间。而食醋行业目前整体还处于高度分散状态,恒顺作为行业龙头拥有较强的先发优势,在品牌及产品力方面均明显领先竞争对手,未来若能进一步理顺内部机制、提升渠道战斗力,份额提升空间仍十分可观。

  股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破

  核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧。

  金地集团

  2019年9月销售数据点评:销售持续大增,料全年超2000亿

  事件:

  金地集团600383)公布9月销售数据,9月公司实现签约金额250.1亿元,同比增长38.7%;实现签约面积135.2万平方米,同比增长46.6%。1-9月,公司累计实现签约金额1,418.5亿元,同比增长33.7%;实现累计签约面积710.3万平方米,同比增长22.4%;1-9月,公司新增建面741.9万平方米,同比增长28.3%;总地价517.8亿元,同比下降11.2%。

  点评:

  9月销售大增、同比+39%,预计全年销售大概率超2,000亿、同比超+23%

  9月公司实现签约金额250.1亿元,环比增长51.9%、高基数下同比增长38.7%;实现签约面积135.2万平方米,环比增长74.9%、同比增长46.6%;销售均价18,499元/平,环比下降13.1%、同比下降5.4%。1-9月公司累计实现签约金额1,418.5亿元,同比增长33.7%,涨幅较1-8月增长1pct;累计实现签约面积710.3万平方米,同比增长22.4%;累计销售均价19,972元/平方米,同比增长9.2%。由于公司总土储在14-16年每年仅增长300万方左右;而本轮自2017H2开始大力补库存,下半年拿地金额占比全年74%,因此18H1开工加速,18H2可售逐步累积、推盘加速,18年9月至今公司销售持续回升一年。在2019年一二线销售向好的背景下,公司坚守一二线城市以及积极开工,将致可售和销售弹性会相对更具优势,并考虑3Q19销售额1,419亿元以及18Q4的562亿元,合计已达1,981亿元,预计全年销售大概率超2,000亿元,同比超+23%。

  9月拿地有所放缓、仍聚焦一二线和环都市圈,拿地金额占比销售金额5%

  9月公司在土地市场获取西安、江门、青岛的合计5个项目,拿地仍聚焦一二线及环都市圈。9月公司新增建面41.3万平方米,环比下降63.6%、同比增长1192.2%;对应总地价12.4亿元,环比下降85.9%、同比增长931.7%;拿地金额占比销售金额达5%,环比下降48pct,较上年50.8%下降45.9pct;平均楼面价2,996元/平米,环比下降61.2%、同比下降20.2%,较上年9,529元/平米下降68.6%,拿地均价占比当月销售均价16.2%,环比下降20pct,较上年51.5%下降35.3pct。1-9月,公司共新增规划面积741.9万平方米,同比增长28.3%;对应总地价517.8亿元,同比下降11.2%,拿地额占比销售额达36.5%,较上年50.8%下降14.3pct;平均楼面价6,980元/平米,同比下降30.8%,拿地均价占比当年销售均价34.9%,较上年51.5%下降16.6pct。按销售均价2.0万元平估算公司前9月累计新增货值1,482亿元,高于同期销售金额1,419亿元。

  投资建议:销售持续大增,料全年超2,000亿,维持“强推”评级

  金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+18年销售低基数+开工积极推动可售充沛之下,公司19年销售弹性更佳。19H1末公司总土储中80%位于一二线,预收款高覆盖1.8倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2019-21年每股盈利预测为2.24、2.69元和3.17元,对应19/20年PE分别仅5.4/4.5倍,股息率高达5.0%,维持目标价17.76元,维持“强推”评级。

  风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧及行业资金超预期收紧


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