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发布时间:2019-10-09 08:33

国祯环保

  点评报告:三峡集团溢价入主,公私合营打开新的成长边界

  投资要点

  国祯集团协议转让15%股份,第一大股东实控人为央企长江三峡集团公司于9月20日披露,拟将国祯集团持有的公司15%股份以12.70元/股,溢价31%转让给长江环保集团和三峡资本,转让完成后国祯集团持有公司17.46%股份,受让方均受中国长江三峡集团控制,合计持有26.63%股份,成为公司第一大股东。协议中还规定:1)三年内董事长和董事会以国祯环保300388)为主导,9名董事中3名非独立和2名独董由公司提名;2)现有财务负责人不变,新设分管副总由受让方推荐;3)长江环保集团给予国祯业务支持,未来三年内每年承担不低于受让方新增项目中30%运维服务保障职能。但披露未说明控制权是否发生变更,且未明确两家股份受让比例,具体事项三方还在商议中。

  行业变迁向需求一体化发展,公私合营优势互补打开新的成长边界

  水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展,为公司业绩成长提供支撑。

  盈利预测及估值

  我们预计公司19~21年归母净利润为3.50、4.10和4.79亿元,YOY25%、17%、17%,EPS为0.52、0.61和0.72元/股,对应现股价PE20X、17X和15X,维系“买入”评级。

  风险提示:融资进度或不及预期等。

  中海油服

  长期战略定位提供多元化增长驱动

  公司近况

  我们近期组织了中海油在香港的业绩后路演,认为中海油未来的发展战略及方向对于中海油服601808)格外利好。

  评论

  中海油有望2021年重回千亿资本开支。基于中海油2025年的产量指引(2百万桶油当量/天),我们预计中海油的资本开支在未来几年会保持持续增长,今年和未来两年的资本开支或分别达到780亿元(增长25%),870亿元(增长12%)和1,050亿元(增长21%);

  2021年有望突破1,000亿的水平,接近中海油2014年1,065亿元的峰值。此外,我们认为这一假设并不需要油价继续保持上涨,主要考虑到中海油强有力的成本管控,以及中海油现有大部分资源储量只需要40-50美金/桶的油价就可以符合美国SEC“经济可采”的要求。

  通过中联煤层气公司转型陆上非常规资源。中海油寄希望于把近期从母公司收购的CUCBM(中联煤层气)打造成其陆上清洁能源的唯一平台。CUCBM目前以煤层气为主,兼有少量的致密气。根据中海油长期的规划,CUCBM会转型以致密气和页岩气为主。考虑到其在陆上丰富的储量和未勘探区块,我们认为以后随之而来的工作量会主要利好中海油服,而后者也在积极加强陆上非常规勘探与开发的技术储备。

  海外寻求更多作业者项目。中海油近年来的海外大项目比如圭亚那等都为其油气产量和储量增长奠定了坚实的基础,但由于中海油并非作业者,因此在项目进度和开发方案上仍然受到一定的制约。公司表示,未来中海油在海外项目的扩展上,会更加积极寻求作业者项目,这样在项目开发方案上会有更多的话语权,包括油服合同的招标等,因此我们认为中海油服也将受益。

  估值建议

  维持盈利预测。维持A/H股12.70元/10.80港币目标价不变,分别对应1.6倍/1.2倍2020年市净率,较当前股价具备4%/18%上行空间。维持A/H股跑赢行业评级。目前,中海油服A/H股分别交易于1.5倍/1.0倍2020年市净率。

  风险

  油价剧烈波动;中海油国内资本开支不及预期;行业供给过剩。

  健康元

  又一呼吸科产品获批,步入收获期,健康元未来可期

  公司公告:全资子公司太太药业及控股子公司上海方予收到CFDA核准签发的盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液《药品注册批件》,注册类型为化药3类,累计直接投入的研发费用约为2,011.09万元。

  左旋沙丁胺醇具有更良好的安全性。盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液用于治疗或预防可逆性气道阻塞性疾病引起的支气管痉挛。沙丁胺醇为短效β2受体激动剂,起效迅速,是目前临床上治疗哮喘急性发作应用最广泛的药物。沙丁胺醇为消旋体,由等量的左旋体和右旋体组成,其中只有左旋体产生舒张支气管平滑肌的作用;右旋体无此作用,但可与β受体结合产生头痛、头晕、心悸、手指颤抖等副作用。因此,左沙丁胺醇具有更良好的安全性,对老人和儿童用药更有优势。

  公司为国内首仿,也是独家通用名,有望抢占国内市场。我们预计沙丁胺醇吸入溶液国内销售额约10亿元。左旋沙丁胺醇相较沙丁胺醇有更好的疗效及安全性,叠加国内雾化市场较大,因此我们认为,左旋沙丁胺醇对沙丁胺醇替代机会较大。基于健康元600380)的推广能力,我们按照30%~40%的替代比例估算,左旋沙丁胺醇在国内的销售额可达3~4亿元。目前国内只有公司取得该品种注册批件,另有1家企业已批准临床。健康元的左旋沙丁胺醇吸入溶液进入优先审评,获批免临床直接上市。预计未来2-3年,国内市场暂无竞品上市,竞争格局良好。

  公司呼吸科产品步入收获期,未来可期。吸入制剂研发、审批和生产壁垒较高,这是导致我国市场长期为外企占据的原因;但对于能够攻克这些壁垒的国内药企,这些壁垒将成为良好的护城河。此次获批是既今年4月10日公司的复方异丙托溴铵吸入溶液获批注册之后,又一呼吸科产品获批,标志着公司的呼吸科领域技术获得突破,产品线逐渐步入收获期。在研管线中还有布地奈德、舒利迭仿制药等布局,未来可期。

  展望2019年,我们认为丽珠集团000513)将继续贡献稳定业绩,丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液开始贡献业绩,且随着呼吸科产品进入收获期,业绩有望超预期,因此我们上调了对公司的盈利预测。我们预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元,对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元,对应PE分别为22x,19x,17x,维持“买入”评级。

  风险提示:药品销售不及预期风险;新药研发失败风险;原料药价格风险。


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