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发布时间:2019-09-25 08:51

恒为科技

  网络可视化业务持续增长,创新业务发展空间大

  恒为科技603496)成立于2003年,是国内领先的网络可视化基础架构与嵌入式与融合计算平台提供商,致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种装备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司于2017年6月在上交所上市。

  公司业务布局围绕网络可视化主航道,同时向嵌入式计算,自主可控等领域延伸。

  2012年-2018年,公司营收的复合增长率达23.2%,2018年公司的网络可视化基础架构收入占比为83.86%。

  公司实控人为沈振宇、胡德勇、王翔组成的一致行动人,三人均有良好的技术背景,重视产品研发。

  公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案,主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络,在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。在产品形态上分为:盒式,插卡式,提供1G-100G数据接口,可满足各种速率的网络接口。

  嵌入式与融合计算平台主要包括基于行业标准的与定制化的网络应用平台、嵌入式单板计算机、异构计算平台、大数据处理平台等,为无线网络、信息安全、网络通信、特种装备、云计算与视频等提供可集成、可二次开发的信息系统平台或解决方案。

  一方面受益于5G产品的部署,及政府投资加码,主业保持稳定增长;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,未来有望受益于国产化替代大趋势,预计2019-2021年归母净利润为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元、2.27亿元,对应PE为39X,27X,20X,历史估值中枢在40X-45X左右,给予“买入”评级。

  掌趣科技

  外延后遗风险逐步释放,转型期潜心内修积聚研发产能

  1、转型期深化内部组织架构调整,构建强研发体系积聚研发潜能。近两年公司经历转型期,2017年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理,通过对旗下工作室整合形成以天马时空、玩蟹科技、上游网络+动网先锋为核心的三大工作室群。公司研发转型取得阶段性进展,初步完成了H5和虚幻游戏引擎框架搭建,连同公司擅长的Unity3D研发框架,研发体系和实力得以进一步夯实。2018年一季度,公司推出《奇迹MU:觉醒》和《大掌门2》两款新游,市场表现突出并有力带动公司营收实现增长;2019年,公司自研自发的产品《一拳超人:最强之男》于6月19日上线,首日取得iOS免费总榜第一,游戏畅销榜第四,并两次获苹果商店推荐,公司研运一体战略初见成效。

  2、前期快速外延拓展积累较高商誉风险,近年风险逐步释放,但仍未完全消除。2013~2016年间,公司外延并购及股权投资步伐较为激进,致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高,近年来风险逐步释放。2018年,公司计提资产减值损失36.82亿元(商誉减值33.80亿元,长期股权投资减值1.09亿元,可供出售金融资产减值1.50亿元),2019年上半年公允价值变动损失5960万元,对业绩形成较大负面影响。截至2019上半年,公司账上商誉余额20.11亿元,其中余额较高的资产主要为天马时空(12.92亿元)、玩蟹科技(4.07亿元)和上游信息(2.43亿元),近年来相关风险释放显著,但仍未完全消除。

  3、储备作品上线有望贡献更高弹性,实施股份回购方案拟用于加强激励。2019年上半年,公司营业收入6.96亿元同比下滑39.16%,主要由于上年同期《奇迹MU:觉醒》和《大掌门2》两款新游表现较优使得同比基数较高,且期内新产品《一拳超人:最强之男》于6月19日上线,对1H19贡献有限,重点自研新游等受版号下发时间滞后等影响上线时间较此前预期延迟。目前《境界:灵压对决》已于8/29上线,《我的英雄学院:入学季》、《真红之刃》均已获批版号,业绩弹性贡献有望在2019下半年及未来逐步体现。此外,公司于2月27日发布股份方案,拟回购股份1亿至2亿元用于实施股权激励计划或员工持股计划,截至9/4已回购2761.28万股,支付总金额1.04亿元,未来激励计划落地有望进一步绑定核心人才并巩固中长期发展基础。

  【风险提示】

  新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。

  迈为股份

  从丝网印刷龙头迈向平台型高端装备企业

  迈为过去靠什么成功:丝网印刷起家。实际控制人年轻、目标清晰、行动迅速,核心团队享有股权激励、稳定团结。长期积淀的运动控制能力和迭代响应能力,使公司超越应用材料成为光伏电池片丝网印刷设备绝对龙头,占新增订单超80%的份额。依托自动化核心技术的优势,公司成功向光伏其他环节、OLED和锂电领域扩张,平台化雏形初显。

  短期的确定性——PERC电池大扩产,在手订单充裕、业绩可见性强。PERC电池产能从2015年的4.52GW迅速增长至2019年的100GW,扩产趋势明显,公司18年底在手订单超过20亿元,明后年的收入、业绩有保障。公司的基本盘:丝网印刷设备单线价值量最大且是产能的主要瓶颈,竞争对手进入较难,迈为的客户已基本涵盖除爱旭以外的所有主要光伏电池厂商。

  长期空间之一——HIT电池渐行渐近,公司可达市场倍增。继PERC电池之后,异质结电池大概率将成为下一代光伏电池的主流技术,其具备效率高、衰减少、温度系数好、双面率高等多重优势。目前HIT电池仍处于量产初期,2020年或是具备性价比的拐点年,而公司和行业龙头公司合作,依托丝印设备的支点,在HIT的最核心、难度最大也是价值量最高的环节:PECVD环节拥有了卡位,未来单GW可达市场有望显著提升。长期空间之二——依托激光技术,切入OLED新蓝海。OLED产能逐渐从韩国向国内转移,目前OLED中前段设备国产化较为困难。而迈为中标维信诺002387)OLED激光切割设备,具备稀缺性,有望受益于后续的OLED设备采购高峰。

  投资建议:公司在光伏丝网印刷领域是领导地位,在OLED激光及光伏异质结设备也有精准卡位,依托丝印、真空镀膜和激光三大核心技术,公司有望成为平台型高端装备公司。预计2019、2020年EPS分别为5.19元、7.86元,对应PE分别为28.0和18.5倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:丝网印刷竞争格局加剧;光伏需求低于预期,下游电池厂商扩产中止;向异质结PECVD、OLED等新领域的拓展失败。


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